現(xiàn)金流是企業(yè)賴以生存的核心，利潤以及資產(chǎn)負債表在一定程度上是會計核算的結果，而現(xiàn)金流更能反映企業(yè)經(jīng)營的實質(zhì)，即便負債及利潤都處于正常水平，但如果現(xiàn)金流短缺，則同樣會導致企業(yè)面臨 破產(chǎn)風險。

在目前融資環(huán)境趨緊和行業(yè)景氣承壓的情況下，良好的現(xiàn)金流是家居企業(yè)度過低谷，乃至在周期回暖的過程中加速發(fā)展的重要依賴。而在經(jīng)營、投資以及籌資現(xiàn)金流中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流因為與企業(yè)日常運營息息相關，往往發(fā)揮著企業(yè)“造血”的功能，以支撐長久經(jīng)營所需，所以是現(xiàn)金流的重點分析對象。

本文選取了13家A股上市公司作為樣本，重點探析家居龍頭的現(xiàn)金流狀況及其變化背后的原因。樣本上市公司清單如下： 

1）定制家居：歐派家居、好萊客、索菲亞、尚品宅配、金牌廚柜、志邦家居；

 2）軟體：顧家家居、喜臨門；

 3）成品家居：曲美家居、美克家居；

 4）其他：大亞圣象、帝歐家居。 

速覽：現(xiàn)金流充沛，盈利含金量高現(xiàn)金充沛

從貨幣資金的角度看，雖然家居龍頭普遍在投資擴建產(chǎn)能，但得益于他們普遍集中在近兩年上市融資，貨幣資金充沛，具備較強的再投資能力。

從經(jīng)營活動現(xiàn)金流的角度看，與傳統(tǒng)家具所面臨的由高庫存導致的現(xiàn)金流緊缺困境不同，家居龍頭通過業(yè)務模式優(yōu)化（定制家居根據(jù)訂單生產(chǎn)、成品及軟體家居增強對下游需求的預測能力，以實現(xiàn)庫存水平的降低），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額近幾年整體呈上升態(tài)勢，但2018年由于行業(yè)景氣不佳，龍頭優(yōu)惠支持活動增加（包括優(yōu)惠套餐、宣傳費用前置）以及 B 端業(yè)務開發(fā)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比略有下滑。

家居龍頭經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額情況  

盈利水平含金量高，但2018年亦有所承壓。除了考察在手現(xiàn)金以及現(xiàn)金流凈額外，還可以觀察經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值——家居龍頭該指標普遍大于 ，17年均值接近 1.5，表明了企業(yè)利潤都得以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入企業(yè)體內(nèi)，盈利的含金量高（2015-2017年該指標有所下滑，預計主要與生產(chǎn)端規(guī)模效應釋放，折舊等非現(xiàn)金成本占比減小有關）。

而 2018 年前三季度該指標為 0.63，亦表明了家居龍頭提前支出了較多的宣傳費用以及給予經(jīng)銷商賬期、補貼等支持。

家居龍頭“經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/凈利潤”指標情況 

資金占用能力強，支撐穩(wěn)定的現(xiàn)金流入 

在經(jīng)營活動現(xiàn)金流中，最為重要的是對上下游的占用資金能力，其中，“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”與“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”是影響最大的兩個科目，將這兩個科目分別于營業(yè)收入以及營業(yè)成本作比值（即主營業(yè)務收現(xiàn)比率以及主營業(yè)務付現(xiàn)比率），則新指標可以分別反映對下游和上游的資金占用能力。 

下游占款能力從“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入” （即主營業(yè)務收現(xiàn)比率）來看，得益于與經(jīng)銷商較強的議價能力以及較快的交付周期，家居龍頭在銷售商品的過程中，能夠較快實現(xiàn)資金回籠，主營業(yè)務收現(xiàn)比率長期大于18年以來該指標整體呈下行趨勢，部分議價能力較弱的家居龍頭更是降低至接近于1。

上游占款能力從“購買商品、接受勞務收到的現(xiàn)金/營業(yè)成本”（即主營業(yè)務付現(xiàn)比率）來看，近幾年家居龍頭付現(xiàn)比率略低于1，表現(xiàn)出了對上游良好的議價能力。而2018年前三季度浮現(xiàn)率同比變化增減互現(xiàn)，下游需求疲軟未明顯影響對上游資金的占有能力。

家居龍頭主營業(yè)務付現(xiàn)比情況 

總結：現(xiàn)金流短期有所承壓，但依舊維持良好水平 

綜上所述，得益于較強的議價能力以及良好的商業(yè)模式，家居龍頭無論對上游抑或下游均有相對較好的現(xiàn)金占有能力，雖然2018年以來，對下游資金占用能力略有下降，但仍保持著良好水平，這也是支撐其維持良好經(jīng)營現(xiàn)金流狀況的重要原因，而良好的經(jīng)營現(xiàn)金流能有力支撐其度過行業(yè)景氣低谷。

考慮到精裝房政策快速落實，良好的經(jīng)營現(xiàn)金流也能支撐龍頭積極開發(fā)大宗渠道，在一定程度彌補C端流量下降帶來的影響。